我在余军的格林施通公司网站媒体专访网页链接中看到了一篇非常好的文章，记录了余军认识林园这20年的投资过程，是怎么寻找能涨十倍以上，下一只贵州茅台的故事，觉得非常好。这篇文章中讲了他在十几年前是怎么发现涪陵榨菜，海天味业，是怎么放弃了味千拉面保留了同仁堂科技。余军寻找像钻石一样稀有这些公司的故事值得好好学习。这篇文章是18年的央视访问，我对这篇文章加了一些照片。

网页链接这是文章出处。

在跌宕起伏的资本市场之中，格林施通资本管理公司无疑是属于“挣到真金白银”的极少数。而旗下大鹏湾财富基金的主理人余军，也在今年五月走上了央视财经频道的舞台，与大家分享了他在资本市场独特的投资理念。 在这几经沉浮的市场中，余军用二十年的人生真正实践了一位价值投资者的精神。从他身上，我们首先能看到对于投资之道的坚持。当他说起那些特别宝贝的“种子企业”，眼中闪烁着与巴菲特、芒格十分相似的投资者之光，散发出极强的感染力。而其次打动我们的是他极强的自律能力和演化能力，从不故步自封，而是时刻铭记进化的力量。这也注定决定了他和他所带领的公司，在资本市场上会比他人走得更加稳、更加远。 也正是因为这种力量，让我们愿意把这次访谈分享给你。愿你在通向财富自由的道路上，能够感受到力量和鼓舞。目录1. 种子：寻找下一只茅台2. 确定性：让种子长成参天大树3. 毛利率：什么样的公司能够持续的好下 去？4. 投资心法：真正走得远的人，是历经贪婪和恐惧的最少数

(资料图片)

记者：您对种子的定义是什么？余军：我们把未来能够涨十倍以上的这个叫种子，只有种子才能长大，我们投资者就是要分享这个种子长大的过程。那么要找这种种子企业， 首先要找行业，这个种子企业一定是要在未来需求大的行业里面，它才有可能产生。未来需求大的行业才可能产生种子企业，比如90年代的电视机行业，2000年以后的高端白酒行业等，要紧跟时代发展的大方向。确定了未来需求大的行业板块，接下来就是筛选企业。种子企业还有个标准是股本小、市值小，这意味着买入的股票价格要低，但盈利确定性强。在未来需求大的行业里面，我们就要找龙头，要找好的企业，要找行业内的第一名，首先要看是谁占的市场份额最大。然后要看它的商业模式，是不是一种垄断的商业模式，也就是它有核心的竞争力，这个东西只有它能够做，其他的做出来就不是那么回事了。理论上来说，它是没有竞争对手的。我们永远要买第一名，你看它的营收，要看它的盈利能力，有第一名为什么要买第十名呢？除了发展的确定性，还要有垄断的经营方式、商业模式，有品牌知名度，还要有高度的市场占有率，只有所有这些都具备，才是合适的种子企业。记者：这么筛选下来的话，其实符合标准的企业应该也没几个了。余军：确实不多，所以我们叫千里挑一。三千多家里面，现在能够让我们重仓持有的，下重手的，敢于下重手的也不超过三家，很少。但是一旦一找到，不要轻易把它丢掉，一直就拿，一直拿下去，一直持有。

记者：所以那您开始到现在一共买过的股票有几只？余军：我们敢于下重仓的现在也不超过五六只，就是从2003年到现在。要发掘 10 倍以上的种子企业，就要对未来市场需求要有充分的调研和分析。比如2012年，我在新疆旅游的途中，看到了一家上市公司的产品。在当地少数民族，游牧民族很偏僻的一个小卖店里面，我们就发现了有一家上市公司品牌的榨菜在哪里售卖。在这么远的地方，还能够买得到这个榨菜，说明它的需求还是很大的。从地域上看它的需求量很广，从这个消费结构上，从领导到普通老百姓， 人口的消费群体上极其庞大，这种企业是容易产生种子企业的。经过多方考察，发现国内消费者对榨菜的巨大需求，公司也符合种子企业的各种标准，于是我们就在2012年以4元左右的价格买入了这个公司的股票，目前已经获得6倍收益。2003年至今，我们买过并长期持有的种子企业有贵州茅台、云南白药、涪陵榨菜、同仁堂科技等，我们已经从种子企业的发展壮大中，分享了巨大的红利。记者：那么找到了种子企业，如何确立它成长的确定性呢？

余军：找到种子企业，并长期持有，与企业共成长，听上去很不错。但是市场中有人看多，就会有人看空，一个股票能否涨，似乎永远无法找到确定性。我为自己买的股票，建立了一个非常严格的筛选标准，使我的股票盈利的确定性最大化。我们家里用的全是(上市公司)的这些东西，你看 这是海天的(酱油)，海天的产品，这个是老恒和，这是它的一种酱油，这个是它的料酒，这个公司是在香港上市的，所以喜欢上一个产品，就喜欢上一个公司，投了一个上市公司，更加喜欢它的产品。经常使用上市公司的产品，能让我们对公司有更好的了解，这是判断公司是否持续增长的重要依据。选择了种子企业，并不是长期不动，中间还需要不断观察和跟踪。我把风险控制分为三个步骤：投前调研、投中评估与投后监控。我们调研的足迹遍布全国各地，从公司内部，到产业链上下游相关的企业，再到终端零售，每一个细节我都不会放过。2009年，同仁堂科技和味千拉面，两家公司同时进入了我们公司的视线，在分别对两家公司的市值、产品的需求等进行了全方位的考察后，我尝试性地同时买入。可没过多久，我们保留了同仁堂，放弃了味千拉面。对于味千拉面这样一家企业来说，我意识到它有很多指标根本都不符合我们的指标。一个它的历史很短，第二个它的品牌只是一个区域性的品牌，跟同仁堂科技是没得比的，第三个它的盈利模式，它的垄断地位是没有的，因为餐饮业的门槛，你知道，不高，竞争对手太多，消费者选择的余地太大。从这几个要素来考量的话，所以我后来把它继续出售了。

记者:

企业是否在持续盈利，股票是否值得长期持有，不断观察就是为了增加确定性。那么在一份财务报表中，您最为关心的是哪些指标呢？

余军：

我最为看重的是企业毛利率的变化。毛利率是毛利与营业收入的百分比， 毛利率高，通常意味着企业经营垄断、产品竞争力强、产大于销、存货积压少等等。同时，我们会将毛利率和两个维度，也就是行业间的横向和企业自身的纵向作比较。

对于毛利率来说，不要只看一个季度的，甚至也不要只看一年的。我们喜欢看什么？我们喜欢看过去十年的数据，过去十年的主业务收入，过去十年的利润情况，过去十年的负债，过去十年的毛利率的变化，要看十年数据，这样的话，它的趋势是往上的，而不是一下下一下上，去年挣了今年亏了，明年又挣了，这种确定性就差，我们要找一直在往上走，一直在增长，这样就说明它的盈利是稳定的，它未来的盈利确定性应该是高的。

苛刻的选股标准也会让我们错过一些好股票，但是，一个人永远不可能赚市场所有的钱，我们只能赚能力圈范围的钱。但凡我们无法确定能盈利的股票，我们宁愿不碰。

记者:

股灾来临时，到底该不该卖票，是很多价值投资者讨论的话题。找到了种子企业，并持有能持续盈利的公司，在大盘起起落落时又该怎么操作？

余军:

在大家都在亏钱的时候，熊市的时候我们就很兴奋，就会去发基金。牛市来了，我们反而就会觉得很难受。因为没有好的标的可以买了，性价比降低了。

现在的我们已经不惧怕熊市，反而还乐在其中，到处寻找便宜的公司。

我们也经历过危机。2008年那一次，从6100跌到1600，我算了一下，跌幅是73.6%。 我甚至怀疑我们这个方法对不对，一想到这些事情，我就会跑到深圳的大鹏，有个海，到海边去，就在那里发呆，就在那里思考，到底出了什么问题。为什么会在这个熊市里面，我们全仓在里面一股都没卖，这种方法对不对，我已经产生了一些怀疑。

这时候我去请教林园，我问他，为什么不在高点卖掉一些？林总说高点只有一个，我知道什么时候是高点吗，你知道什么时候是高点吗。不知道，事后看是知道，事前看是不知道的。

好公司就像钻石一样稀有，一旦发现了钻石，我们为什么要把它卖掉呢？当你把那么好的钻石都卖掉以后，你去买什么呢？所以我们很多投资人说高抛低吸，牛市里面最高点我们要把它卖掉。低点我们再把它接过来，想法是正确的，理论也是正确的，但是实际上做不到。因为人都不是神，不知道未来会发生什么事，一个做不到的理论，实际上就是悖论。

这时候我开始冷静下来思考 。正如巴菲特所说，在投资的时候,我们把自己看成是企业分析师，而不是市场分析师,也不是宏观经济分析师,更不是证券分析师。

我在想，我每年都企业做调研，我选的企业有错吗？我认为我选的企业没错，但我投资的企业没错，我的财富为什么会缩水呢？问题出在哪里？市场出了问题，而不是企业出了问题，那我为什么还要去看市场呢？我就当市场没有发生一样，所以从此以后我就不看行情了。 我看的是企业的价值，它的内在价值，它的盈利能力。

经过几轮经济周期的牛熊更迭，我认为，好股票任何时候卖掉都是错误的，一切的重点都围绕企业，而不是市场因素。只要企业没问题，就可以不顾及大盘因素，任凭波动，任凭股灾，我们都能坚守。有时候我们自己会开玩笑，说我们采取的是“乌龟政策”，以不变应万变，波澜不惊，但却长寿。

所以我们就只能做到一点，熬着，一个好公司牛市里面我们也拿着，熊市里面也拿着，然后我们在里面待上15年 。今天反过头来看，我们可以发现在任何时候，在过去的15年中间，任何时候卖掉茅台都是错误的。六千一百点卖掉茅台也是错的，一千六百点卖那更加是错的，不涨不跌的时候卖还是错的。所以好公司是要坚决的拿在手里，然后伴随着公司的成长而成长，这才是我理解的价值投资。希望我们能知行合一，做A股市场的常青藤。

（稿件来源：央视财经频道《交易时间》）

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